严监管打落电子烟股千亿市值，但传统烟草股意

一则监管消息，令在美上市电子烟公司雾芯科技(RLX.N)跌去近千亿人民币市值，其他电子烟公司股价亦下跌，但有望受益的传统烟草公司股价纷纷上涨。

 

 

 

3月22日，中国工信部网站公布了《关于修改<中华人民共和国烟草专卖法实施条例>的决定（征求意见稿）》，在附则中增加一条，作为第六十五条：电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。

 

 

消息发酵，国内电子烟第一品牌悦刻的母公司雾芯科技，3月22日在美股盘前交易即下跌近40%，开盘后一路下行，最终收跌47.84%，报收10.15美元。换算成人民币，市值一夜跌去941亿元。

 

 

 

两个月前，还是悦刻和雾芯科技的高光时刻。雾芯科技1月22日晚登陆纽交所，发行价为12美元/ADS，收盘股价涨至29.51美元，涨幅高达145.92%，收盘市值达到458亿美元，创下几个月中纽交所IPO最亮眼成绩。从零生长为估值超两千亿人民币的美股上市公司，雾芯科技仅花了三年时间。

 

 

 

作为雾芯科技的上游制造商，也是悦刻品牌的代工方，思摩尔国际3月23日在港股开盘暴跌近30%；当天A股市场的电子烟概念股也普跌，Wind电子烟指数下跌3.45%。

 

 

 

思摩尔国际的大股东亿纬锂能（300014.SZ）3月23日股价跌15.85%，其在互动平台回应称，公司供应电子雾化器电池，不涉及电子烟的制造和销售。电子烟线下代理商爱施德则(002416.SZ)一字跌停。作为国际重要电子烟品牌IQOS的重要供应商，盈趣科技（002925.SZ）开盘跌4%，随后拉升直至收盘微涨1.27%。主营烟用接装纸的集友股份（603429.SH）当天跌9.37%。

 

 

 

但与此同时，因为预期电子烟生产和销售将实行更严格的监管，甚至在销售渠道上不得不借助传统烟草系统，3月23日，多家在港和A股上市的传统烟草公司股价逆市上涨。其中，中烟香港(6055.HK)一度暴涨20%；乐通股份（002319.SZ）、陕西金叶（000812.SZ）开盘一字涨停，金时科技（002951.SZ）、永吉股份（603058.SH）大幅高开后也秒涨停。国内烟草香精龙头华宝股份（300741.SZ）涨4.75%。

 

 

 

不过，此次《烟草专卖法》修订，是否意味着会将电子烟纳入烟草专卖体系进行管理？市场各方存有理解分歧，因为相关法规尚无详细规定和解释。老虎证券投研团队告诉《财经》记者，此次监管政策变化的意义在于，将一直游离于监管真空地带的电子烟纳入监管范畴，并明确电子烟烟草制品属性。

 

 

 

此前，电子烟产品虽在市场上风生水起，但一直并不按照传统烟草产品而进行严格监管，相关产品的生产、销售有更大弹性。在实际的销售中，部分电子烟产品实际上按普通消费品进行市场营销，事实上涉及未成年人的不当消费。

 

 

 

即使部分电子烟从业者，也默认这个行业应当接受更为严格的监管，而不是刻意模糊其作为烟草类产品的真实属性。电子烟公司雪雾科技向《财经》记者表示，目前就政策对公司的影响暂不评价。“但不管有什么样的政策，保护未成年人是公司的底线。”

 

 

 

 “参照卷烟有关规定”有何影响？

 

 

 

何为“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行”？

 

 

 

工信部网站同步公示的修改说明称，“此次修改主要是落实党中央、国务院关于推进电子烟监管法治化的要求，并做好与《中华人民共和国未成年人保护法》等法律法规的衔接”、“符合电子烟产品特性以及当前国际监管的通行做法”、“有效规范电子烟生产经营活动，解决电子烟存在的产品质量安全风险、虚假广告等问题，切实保障消费者合法权益。”

 

 

 

《财经》记者翻阅原有版本《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》，条例主要规定了烟草专卖制度，此外有添加剂使用、进出口管制等具体条例。与“卷烟”相关的规定较多，有如第二十四条：“无烟草专卖批发企业许可证的单位或者个人，一次销售卷烟、雪茄烟50条以上的，视为无烟草专卖批发企业许可证从事烟草制品批发业务”。

 

 

 

市场和行业人士的争议主要集中在理解 “参照”一词代表的范畴、程度，具体来说，是否会将电子烟纳入烟草专卖行政系统管理，是否意味着确定了电子烟监管机构，是否意味着下一步税收政策将出台等问题。

 

 

 

“电子烟行业要受到监管了，会参照但不会完全按照卷烟的有关规定。”中国电子商会电子烟行业委员会会长欧俊彪认为，管理的范围可能涉及电子烟企业生产、税收等。

 

 

 

有市场人士认为“本条例中关于卷烟的有关规定”主要指“烟草专卖制度”。“烟草专卖制度”指国家对烟草专卖品的生产、销售和进出口业务实行垄断经营、统一管理的制度。

 

 

 

产业链条企业需要拿到自己环节对应的烟草专卖生产企业许可证，烟草专卖批发企业许可证，烟草专卖零售许可证，以上许可证均需符合国务院烟草专卖行政主管规定的条件。

 

 

 

各家券商观点不一，天风证券研报认为，此次修例将首先明确雾化电子烟的监管主体，由中烟作为监管机构进行监督检查，加强监管是主要目的，完全禁售或完全专营专卖的可能性较低。光大证券认为，电子烟或将承担更多的社会责任与利税职能。当前尚难以判断国内电子烟相关法律制度的落地情况，因此对于电子烟行业建议以观望为主。

 

 

 

中信证券研报指出，《征求意见稿》的出台提升了政策走向专卖管理的可能性，但不意味着未来一定走向专卖管理，中性情形概率最大：中烟与民企共赢，思摩尔确定性显著大于雾芯科技。

 

 

 

历史上，2019年底的禁电子烟线上销售法令代表了监管信号，不过该禁令加速了头部品牌提高市场占有率。国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局11月1日发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，敦促电子烟制造商和销售商关闭与电子烟营销和销售有关的网站。

 

 

 

禁止线上销售，让正在积极备战双十一的各电子烟品牌迎来迎头一击，多家电子烟品牌依赖线上营销，对线下渠道并不擅长。然而，悦刻高管团队经历过Uber与滴滴的市场争夺，团队中亦有拥有快消和渠道经验的合伙人，品牌创立后，2018年—2020年悦刻线下渠道销售量占总销量的比例分别为：60.2%、73.5%、68.7%。

 

 

 

在线上禁令后，悦刻加大线下渠道的建设力度，根据招股书，截至2020年9月30日，悦刻与110个授权分销商合作，向覆盖全国250多个城市的5,000多个RELX品牌合作伙伴商店和10万多个其他零售商店提供产品。

 

 

 

最终此次禁令导致行业集中度提高，悦刻作为头部品牌获益，市场占有率从2019年48%提升到2020年9月末62.6%，出货量也有所提高。 

 

 

 

展望未来，市场普遍认为监管至少好过“禁止”。老虎证券投研认为，由于政策层面的不确定性长期困扰和制约着电子烟行业，如果最终监管政策落地，对电子烟反而是一种利好。原因在于，一方面表明监管机构不排斥电子烟对传统烟卷的替代趋势，另一方面可以消除行业乱像，实现良性有序竞争。